美国灰熊做空蔚来指其夸大净利17亿，电池租赁服务水有多深
发表于 2024-11-16 16:32:24
来源：
星熊睿文网
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做空机构称蔚来汽车通过武汉蔚能夸大营收26.17亿元、美国夸大净利润17.77亿元。灰熊当地时间6月28日，做空租赁做空机构灰熊（Grizzly Research）发布报告称，其夸蔚来汽车很可能利用一个未合并的大净电池多深关联方“武汉蔚能”来夸大营收和利润率。灰熊推文截图对此，利亿蔚来汽车在公告中回应 ，服务该报告并无依据 ，美国其关于本公司资讯包括许多错误 、灰熊无根据的做空租赁推测以及误导性结论和诠释 。并表示公司的其夸董事会，包括审计委员会 ，大净电池多深正在审查这些指控
，利亿并考虑采取适当的服务行动来保护所有股东的利益
。官网显示 ，美国灰熊系一家美国做空机构，其在美国拥有分析师团队，且在中国拥有私人调查员 。灰熊自2019年5月在官网发布了其第一份做空报告 ，目前官网上共发布报告24份。值得注意的是 ，被灰熊盯上的公司有不少是中概股 ，包括跟谁学 、斗鱼、58同城等
。本次灰熊对于蔚来的指控内容主要涉及到BaaS电池租赁服务模式 ，蔚来旗下负责运营该服务的武汉蔚能 ，以及包括CEO李斌在内的蔚来汽车相关高管 。做空报告矛头指向武汉蔚能灰熊做空报告对蔚来的指控主要针对武汉蔚能及其BaaS电池租赁业务展开 。天眼查显示 ，武汉蔚能电池资产有限公司是蔚来（安徽）控股有限公司联合宁德时代新能源科技股份有限公司 、国泰君安金融产品有限公司 、湖北省科技投资集团有限公司合资成立 ，经营范围为动力电池租赁
、维修等 。被灰熊盯上了的BaaS电池租赁服务是蔚来汽车在车电分离销售模式上的创新 。BaaS模式下 ，消费者无需在购车时购买价格高昂的动力电池 ，而是在使用中按月租用
。做空报告称
，武汉蔚能2020年8月成立，运营四个月 ，蔚来向其销售额为2.9亿元；2021年进一步增加至41.4亿元 ，占蔚来2021年总收入的11%左右。在做空报告中 ，灰熊列出了蔚来汽车从武汉蔚能获益的三个方面 ：1.提前确认收入以完成营收预期目标；2.销售超出换电网络所需电池量；3.从财务数据中转移掉折旧成本 。来自灰熊做空报告做空报告称蔚来提前7年确认收入11.47亿元灰熊称
，截至2021年9月的前三个季度 ，通过提前确认收入，武汉蔚能帮助蔚来虚增营收约4%；实际调整后净亏损也要比财报数据所报告的多出61% 。灰熊在做空报告中称 ，蔚来汽车将收取用户电池月租的负担转移给了武汉蔚能 ，以此提升自身盈利能力 。对于长期租赁协议，武汉蔚能允许蔚来一次性确认租期内所有盈利 。做空报告称
，原本蔚来需要7年逐步完成电池租赁费用的回收 ，但通过武汉蔚能
，蔚来汽车提前确认了未来7年的电池租赁收入，提前确认的营收为11.47亿元。灰熊援引武汉蔚能发布的《2022年度第一期绿色电池资产支持票据募集说明书》称
，截至2021年9月30日 ，武汉蔚能拥有40053块电池，但同期BaaS订阅用户为19000个
，超售电池21053个 。灰熊称 ，武汉蔚能前三个季度向蔚来汽车贡献销售额27.96亿元 。以此计算 ，其中19000个真实订阅占比为47% ，对应销售额就是13.26亿元；按照灰熊这一逻辑
，基于7年确认收入时长 ，三个季度内本应确认的销售额应为1.79亿元
。即被提前确认的收入为约11.47亿元 。做空报告称蔚来电池超售获净利润2.94亿元在电池超售上 ，灰熊称 ，截至2021年9月 ，武汉蔚能拥有40053块电池，但同期BaaS订阅用户为19000名。同时，灰熊通过对蔚来换电站现场观察等方式 ，断定蔚来换电站电池利用率低 ，无需多余电池 。基于前述假设
，灰熊称蔚来向武汉蔚能超售电池21053个 ，贡献了14.7亿元的额外营收和2.94亿元的额外净利润（以利润率20%计算） 。值得注意的是
，灰熊做空报告中的一项关键假设是
，电池利润率约为20% 。该假设基于蔚来整车利润率推断而来 。来自灰熊做空报告此外
，灰熊还称 ，虽然没有武汉蔚能2021年9月后的库存数据，但我们可以证明蔚来汽车将这一计划延续到2021年第四季度
。灰熊将27.96亿元销售额除以40053块电池，得出平均单块电池售价约为7万元。2021年 ，蔚来汽车全年电池销售额为41.38亿元 ，以此称其第四季度的收入为13.42亿元 ，并进一步计算出第四季度共向蔚能销售19000块电池 。灰熊估算称蔚来2021年四季度
，电池供应过剩多达15200块 。做空报告称蔚来移除折旧成本3.36亿元蔚来表示其电池使用寿命为5-8年，灰熊基于此称
，资产负债表上的电池每年贬值约15% 。武汉蔚能前三个季度向蔚来汽车贡献销售额27.96亿元 ，灰熊称“相信几乎所有这些商品的销售都由电池销售组成” ，再加之电池利润为20%的假设 ，灰熊称
，蔚来将22.5亿元的资产移除了资产负债表
，即移除了3.36亿元折旧成本 。综上，灰熊基于蔚来汽车电池利润率为20%、向武汉蔚能销售商品均为动力电池
、换电站无需多余电池备货等假设之上 ，通过对以上三方面的分析，称在2021年前三个季度
，蔚来共通过武汉蔚能虚增营收26.17亿元，在蔚来汽车总营收262.36亿元中占比10%；人为提高净利润17.77亿元（提前确认的营收获利11.47亿元+电池超售获利2.94亿元+移除折旧成本3.36亿元） ，而同期蔚来报告的净亏损额为18.74亿元。来自灰熊做空报告除了对武汉蔚能的“炮轰”
，灰熊称蔚来汽车和蔚能有利益关联，因为蔚能的两名高管目前兼任蔚来汽车副总裁和电池运营执行经理 。来自灰熊做空报告最后 ，灰熊还攻击了蔚来汽车CEO李斌的个人背景
。灰熊称 ，蔚来汽车CEO李斌与刘二海以及其创办的愉悦资本关系密切 ，而后者与瑞幸业绩造假案相关 。此外，灰熊称 ，李斌曾担任BITA（前美国上市公司 ，后私有化）的董事长兼CEO ，也曾是摩拜单车的董事长，这些公司并未给股东带来应有回报 。财报显示，近年来 ，蔚来汽车营收平稳提升 ，亏损也在逐渐收窄。2018年至2021年
，蔚来汽车营收分别为49.51亿元
、78.25亿元、162.58亿元
、361.4亿元；净亏损分别为96.39亿元 、112.96亿元 、53.04亿元和40.2亿元 。或受做空报告影响 ，蔚来股价一度跌至22.02美元/股 ，但随后股价企稳 ，收盘报22.36美元 ，跌2.57%；港股方面 ，蔚来跌11.36% ，报165.5港元/股 。(本文来自澎湃新闻
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